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国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？(3)

2025-07-23 08:01:37 A+A-

这幅图就是以今年1月1日作为基准，随后阿里因为AI而大涨，但又因为外卖战而回落。

国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？

即时零售领域的年初至今（YTD）关键事件

数据来源：UBS

很多投行都更希望企业将宝贵的资源，投入具有巨大增长潜力的市场，比如AI，而不是在外卖或者说即时零售领域去烧钱。

反观美国的科技巨头们，都在AI上疯狂卷资本投入，一个热词就是AI Capex（AI Capital Expenditure，人工智能相关的资本支出）。微软宣布了2025年，对AI要投资800-900亿美元，也就是6000亿人民币左右；Meta则是600亿美元，谷歌是750亿美元，亚马逊是1000亿美元。

所以这四大巨头的AI Capex总额，达到了惊人的3200亿美元，比去年增长了39%。而这个级别的资本支出，占到了这些科技大厂22%的平均收入比例。摩根士丹利就说，因为股价的下跌，现在阿里已经成为了全球“最便宜”的人工智能相关股。

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高盛如何预判终局？三种可能皆是美团领先

话虽如此，现在外卖战况，也深深影响着这些巨头的市值。那这场仗这么打下去，最终会打成什么样？高盛给出了对最终战局的预测，就是下图中的这三种情况。

国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？

高盛认为最有可能的一种情况（base case）下，外卖市场最终形成美团：阿里：京东=5.5 : 3.5 : 1的情形。按此情形来说，美团在积极捍卫自己的领先地位，阿里实现了卓有成效的进攻。而高盛是不太看好京东的，它预测京东在下半年的订单量会下滑到1800-2000万单。

不过美团也需要为这场防御战付出很大代价，高盛预测美团外卖每单的息税前利润会降到7毛钱人民币，而即时零售业务直接降到0。长期来看，也就是到2027年之后，两者才会恢复到1元人民币。

国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？

第二种可能性，是美团和阿里形成双寡头的格局，它们俩占到市场的90%，而京东成为远远落后的第三名。这种情况下，阿里会在未来12个月投入500亿，疯狂从美团手里抢夺订单，美团只能保持微弱的领先，形成4.5 : 4.5 : 1的格局。

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