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国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？(2)

2025-07-23 08:01:37 A+A-

美团当然要防御反击，除了跟进补贴之外，高盛还很看好美团做的浣熊厨房：美团来把一堆小饭店集中在一起，做一个标准化的厨房，一起用标准的设备、保证比那些小作坊干净，标准化出餐，甚至还能通过直播厨房画面，来让用户心安。商家负责做饭，骑手们就在门口等着，这样就省去了骑手满城跑来跑去取餐的成本，可以说是中央厨房的外卖版。

国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？

不过，随着外卖战打得越来越激烈，美团、阿里、京东这三家的股价是越来越跌。高盛预测，在今年第二季度这三个月里，美团、阿里、京东可能会总共烧掉250亿人民币。如果按全年来看，阿里可能要烧掉410亿、京东是260亿，美团是250亿。

所以摩根大通就发出了那个全市场的疑问：这样烧钱值得吗？

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瑞银认为烧钱不值损失AI机会成本

从现金来看，最能打补贴战的是阿里。阿里在2025财年，拥有800多亿人民币的自由现金流，有4000多亿人民币的现金及短期投资，这使得阿里有最充足的弹药。相比之下，京东的现金及短期投资不到2000亿人民币，美团差不多是1600多亿。

并且瑞银说，现在大家逐渐陷入了“懦夫博弈”，谁要是先认输，就会导致前期投入都打了水漂，这就导致所有人都会继续竞争，这种白热化的程度恐怕会持续到双十一。

那么，这样烧钱到底值不值？瑞银就认为不值，因为外卖和即时零售市场，是一个苦哈哈的市场。瑞银和很多投行对这一市场规模的预测相近：3年后可能会翻倍到1.5万亿人民币，占整个电商市场的10%。

如果头部的这三家公司，占据了80%的总市场份额，由于它不是由一家垄断，所以竞争始终存在，消费者始终会对价格敏感、会去跨平台比价，瑞银认为差不多只会维持在2.5%的营业利润率，那么整个市场实际的利润约300亿人民币。这点利润相比于现在的投入，很明显不太值得。

国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？

而且即时零售主要有三大块，一个是急需的物品，最常见的就是药物；第二是生鲜产品，需要冷链配送的；第三是从附近配送更有经济效益的，比如米面油、瓶装水。

但根据很多媒体的报道，这次的外卖大战中，爆单最多的似乎是奶茶店，而不是所谓的即时零售领域，甚至出现了美团、阿里、京东股价齐跌，但霸王茶姬、茶百道、古茗、蜜雪冰城这些奶茶股大涨的奇景。

当然，还有一个没有计算进去的价值：平台们可能会接受更低的利润率，并且把对外卖的投资当成市场策略的一部分，这些经费应该算在市场营销费用的头上，是对提高用户活跃度和减少市场份额流失的进攻与防御。

国际投行的困惑：中国新一轮千亿外卖大战“值得打”吗？

不过更重要的是，钱是有机会成本的，选择了投到外卖里，就势必会影响其他方向，比如AI。在今年初，随着DeepSeek的崛起，很多科技大厂都好不容易建立了新的AI叙事。比如阿里的通义千问，其实有不错的表现，阿里也有了中国AI基础设施的叙事。但如今，这个叙事似乎有点被外卖战给打断了。

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